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　　近日，南京普爱医疗开拓股份有限公司（以下简称“普爱医疗”）向港交所递交招股书，这次递表距离其2021年折戟深交所创业板已当年四年。可是，对比两份招股书露馅的财务数据，呈现出的却是判然不同的功绩弘扬。

　　上次IPO折戟后功绩“变脸” 中枢产物量价王人跌

　　2021年6月，普爱医疗初度向深交所创业板发起冲击，由华龙证券保荐。可是，仅一个半月后，因华龙证券被证监会立案探望，普爱医疗的上市进度知难而退。同庚12月，公司撤回央求，初度IPO以失败告终。

　　彼时的招股书高傲，2018-2020年公司净利润从2078万元攀升至8301万元，三年累计盈利1.3亿元；营收从2018年的3.6亿元增至2020年的5.57亿元，年均复合增长率达24%。可是转战港股时，其财务数据却急转直下，2022年至2024年承接三年赔本累计1.04亿元，其中2024年营收同比下滑3.47%至4.84亿元，赔本额同比扩大177%至4422.6万元。

　　普爱医疗的财务“变脸”背后，销售用度的高企是一大中枢身分。2018-2020年，其销售用度占营收比重达25%-26%，超出同业5个百分点以上；2022年后进一步攀升至33%-37%。高额销售开支主要用于学术会议、产物执行及渠说念拓展。

　　医疗器械行业的产物销售高度依赖专科执行，需通过大批学术会议和临床合营建立大夫信任，但普爱医疗的进入并未换来市集份额的踏实。以中枢产物挪动式C形臂X射线机为例，2024年出现量价王人跌时势，销量减少10台至874件，均价下落0.75万元至27.79万元，导致该业务毛利率下滑1.6个百分点。

　　公司虽在招股书中建议“优化销售东说念主员结构、减少招聘”的降本计策，但在竞争尖锐化的医疗器械行业，收缩销售网络可能进一步松开市集语言权。举例，2024年合营病院数目减少117家，公立病院客户流失占九成。

　　研发进入的鼎新后果不及则是另一大痛点。为扭转时弊，普爱医疗选拔加码研发。2022年-2024年，公司研发用度从3360万元增至4500万元，占营收比重培植至9.3%。公司推出的骨科手术机器东说念主及挪动式三维C形臂一体化责罚决策虽获国度药监局第三类注册，但市集弘扬惨淡。限度2024年仅订立18份订单，创收不及总营收的10%。

　　从市集竞争口头看，普爱医疗在细分市集占据一定地位。招股书高傲，按销售量计，普爱医疗为中国第二大医用X射线成像系统供应商，市集份额约7.6%。其中，在挪动式C形臂范畴，公司以20.6%的市占率位居第一。

　　但这一得益背后相似暗退藏忧，从市集范畴看，挪动式C形臂的大家市集范畴有限，2023年仅6亿好意思元，中国市集13亿元，预测到2032年增至38亿元，年均增速不及10%。从市集份额看，公司在国内市集虽排行第二，但与西门子等巨头企业比较市集份额并未拉开差距。按2023年销售量计，西门子、联影医疗、通用电气国内市集份额分辩为7%、6.5%、6.4%。

　　而国外市集方面，公司市集份额已出现显著缩减。2020年公司境外收入达1.37亿元，占当年总营收的24.6%，国外市集成为公司垂危的增长引擎。但2022年后，受局部地区粉碎影响，公司国外收入比年下滑至7287万元，占比缩水至15.1%。

　　更令东说念主担忧的是盘算质地场地的恶化。2024年，公司盘算手脚现款流净流出2137万元，应收账款盘活天数从2021年的87天延迟至134天，存货盘活率下落至1.2次，均权臣低于行业平均水平。为督察运营，公司不得不依赖银行贷款“输血”，三年新增银行贷款达1.06亿元。可是，债务滚雪球式增长使偿债压力陡增。限度2025年3月末，公司流动比率降至0.8，速动比率仅0.3，公司资金链已权臣承压。

　　经管隐忧频现：股权代执长达17年 前保荐机构“旱涝保收”

　　历史沿革方面，普爱医疗的股权代执历史长达17年，直至2020年IPO前夜才完成计帐。贵府高傲，公司配置初期，实验鼓吹多达29东说念主，为藏匿监管复杂性，由刘金虎等6东说念主代执股份。这种操作虽在早期便利了公司运营，却为后续经管埋下隐患。

　　2020年计帐代执时，刘金虎之妻赵玉君通过境外公司Eaglemore“零元受让”股权，最终以4.46%执股价值9200万元（按投后估值20亿元计）。尽管这一进程经法律合规计帐，但仍激励市集对早期股权分拨公说念性的质疑。

　　此外，Eaglemore的开拓触及复杂的跨境成本运作，赵玉君交付好意思籍华东说念主Wang Yadong代执股份，直至2013年才撤消代执相干。这种“弧线执股”的操作虽未平直违纪，却露馅了公司经管的荫藏性和实控东说念主利益运输的可能性。

　　对赌公约与投资者裁撤进一步加重了信任危急。2020年，华龙证券旗下华龙金城以1503万元受让普爱医疗股份，并签署对赌公约。公约端正，若公司未能在2021年6月30日前朝上交所、深交所或中国证监会提交IPO央求并获受理，或2020年度经具有证券天赋的管帐师事务所审计净利润未达到4000万元，则华龙金城有权要求刘金虎回购其所执公司40%股权。

　　尽管公约因A股IPO而间隔，但华龙金城随后于公司IPO失败后仍执续向刘金虎转让股份，并与其订立年化15%收益的股权公约。2022年3月，华龙金城向刘金虎转让102.78万股股份，总代价为600万元；2025年1月，华龙金城再次以107万元的代价，向刘金虎转让13.57万股股份。

　　2025年2月，刘金虎又与华龙金城签署保证答复公约，商定禁售期届满后，华龙金城有权出售一王人股份，若售股收入低于1837万元，刘金虎需自掏腰包补足差额；若售股收入超出1837万元，逾额收益则两边五五分红。

　　这种“保底收益”条目实质上将投资风险转嫁给实控东说念主，但若公司执续赔本，刘金虎的个东说念主偿债能力或将波及公司运营。此外，实控东说念主薪酬争议则是另一导火索。2024年，在公司净利润赔本4422万元、现款缩水近九成的布景下，刘金虎年薪逆势高潮86%，这种“旱涝保收”的安排与平庸鼓吹的利益或已酿成潜在粉碎。

背负剪辑：公司不雅察